Stock Focus,BANPU,20.Mar.2012.,17.20

ของนอก กับ ของไทย อันไหนจะถูกกว่ากันเนี่ย ?

Our greatest glory is not in never falling, but in rising every time we fall.

เกียรติยศที่ยิ่งใหญ่ที่สุด ไม่ได้มาจากการที่เราไม่เคยล้ม

แต่มาจากการลุกขึ้นยืนได้ทุกครั้งที่ล้มต่างหาก

ดูบทความเก่า , ดูหุ้น  , ดูทอง , กรูหุ้น 1000 ล้าน, เซียนหุ้น 100 ล้าน ,
ข้อผิดพลาด, 1, 2 ,  3  ,  4 ,  5  ,  6  , 7 , 8 ,  9 , 10

 

Comment: BANPU เป้าหมาย 762 บาท

■    BANPU ภาษีที่ส่งผลกระทบต่อเหมืองถ่านหิน 2 ฉบับที่ผ่านการเห็นชอบของรัฐบาลและจะเริ่มใช้ตั้งแต่วันที่ 1 ก.ค. 55 คือภาษี Carbon tax และ ภาษี Mineral Resources Rent Tax (MRRT) โดยในส่วนของ MRRT เมื่อวันที่ 19 มี.ค. 55 ได้มีข่าวว่า ภาษีฉบับนี้ได้ผ่านสภาสูงของ ออสเตรเลีย หลังจากสภาล่างได้ผ่านร่างกฎหมายฉบับนี้ในเดือน พ.ย. 55 โดย MRRT คือภาษีที่จะเรียกเก็บจากเหมืองถ่านหินและเหมืองแร่ต่างๆ โดยจะมีอัตราส่วน อยู่ที่ 22.5% เราคาดว่าในช่วง 3 ปีแรก CEY ยังคงไม่ได้รับผลกระทบมากนักเนื่องจากกฏหมายภาษีฉบับจะส่งผลกระทบต่อเหมืองขนาดใหญ่ที่มีมาร์จิ้นค่อนข้างสูง โดยขณะนี้ CEY ยังคงติดสัญญาขายฉบับเก่าอยู่จึงทำให้ราคาขายยังค่อนข้างต่ำ (ราคาขายโดยเฉลี่ยในปี 2554 อยู่ที่ 72.5 เหรียญออสเตรเลีย) และประกอบกับบริษัทยังสามารถใช้ CAPEXไปหักลบได้อีกโดย CEY จะเริ่มมีการลงทุนเพิ่มเติมเพื่อพัฒนาแหล่งถ่านหินตั้งแต่ปลายปี 55

■    เราคาดว่าราคาหุ้น BANPU ได้ปรับตัวลงรับข่าวไปเรียบร้อยแล้วสำหรับ (1) คาร์บอนเครดิต ซึ่งทำให้ต้นทุนถ่านหินของ BANPU เพิ่มขึ้นเพียง 0.31 เหรียญออสเตรเลียต่อตัน และในช่วงแรกก็มี Package ช่วยเหลือบ้าง ผลดังกล่าวกระทบ Bottom Line ค่อนข้างน้อยและ (2)การเก็บภาษีที่เหมืองถ่านหินและถ่าน Coke ในออสเตรเลีย (Mineral Resources Rent Tax) เรื่องดังกล่าวจะกระทบกับบริษัทขนาดใหญ่ที่มีฐานรายได้สูงมากกว่า BANPU เช่น Rio Tinto และ BHP อีกทั้งสามารถนำ CAPEX มาหักลบได้ และปัจจุบันราคาขายถ่านหินค่อนข้างต่ำ เพราะถูก Cap ไว้สำหรับขายให้ทางการที่ราคาเพียง 72 เหรียญฯ ทั้งที่ราคาปกติขึ้นไปที่ 90-100 เหรียญฯ แล้ว ซึ่งกรณีดังกล่าวกว่าจะมีผลกระทบต่อ Bottom Line ของ BANPU คงใช้เวลาอีกนานดังนั้นนักลงทุนควรใช้จังหวะเวลาที่ราคา BANPU ลงมาและ Laggard สะสมหุ้นช่วงราคา 608 บาท ลงมา หากเป็นการเก็งกำไรระยะสั้นขายทำกำไรที่ 630-650 บาท แต่หากลงทุนระยะยาวมองไปที่ราคาเป้าหมายกิจการที่ 762 บาท

BY Vajiralux Sanglerdsillapachai

Stock Focus,BANPU,9.Mar.2012.,12.13

Every day may not be good,
but there is something good in every day.

ทุก ๆ วันอาจจะไม่ใช่วันที่ดี แต่มันก็มีสิ่งดี ๆ บางสิ่งเกิดขึ้นในทุก ๆ วัน  

ดูบทความเก่า , ดูหุ้น  , ดูทอง ,เซียนหุ้น 100 ล้าน , ข้อผิดพลาด, 1,

2 ,  3  ,  4 ,  5  ,  6  , 7 , 8 ,  9 , 10

Comment:  (BANPU) บมจ. บ้านปู

การลดสัดส่วน Foreign ownership เหมืองถ่านหินในอินโดนีเซีย

• ระยะสั้นคาดว่ายังไม่มีผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐานของ BANPU

• ราคาหุ้นสะท้อนข่าวลบที่ยังไม่มีความชัดเจนว่าจะมีรายละเอียดและผลบังคับใช้อย่างไร

• เราเห็นว่าราคาหุ้นถูกมากแล้ว PER ยังต่ำเพียง 8 เท่าแนะนำรอยืนที่ระดับ 608-620 เนื่องจากข่าวเรื่องนี้ทำให้เสีย Sentiment มากกว่า

■ ข่าวจาก Bloomberg : มีข่าวออกมาว่า ในวันที่ 21 ก.พ. 55 ประธานาธิบดีของอินโดนิเซียได้มีการเซ็นต์รับรองข้อบังคับ ซึ่งจะเป็นการลดสัดส่วนการถือครองของต่างชาติในธุรกิจเหมืองแร่ในอินโดนิเซียเหลือเพียง 49% จาก 80% ในช่วง 10 ปีของการเริ่มผลิต อย่างไรก็

ดียังคงไม่มีความชัดเจนว่า ถึงรายละเอียด รวมถึง เวลาที่นโยบายจะเริ่มมีผลบังคับใช้ โดยปัจจุบันบริษัทย่อยของ BANPU คือ บริษัท ITMG (PT Indo Tambangraya Megah) ได้ดำเนินธุรกิจเหมืองถ่านหินจำนวน 5 แห่งในอินโดนิเซีย โดยบริษัทมีสัดส่วนการถือครองจำนวน 65% (บริษัทได้มีการขายการลงทุนประมาณ 9% ในปี 2553 ทำให้สัดส่วนถือครองลดลงจาก 75% เหลือ 65%)

■ เรามองว่าระยะสั้นยังคงไม่มีผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐาน : เนื่องจาก 1) ขณะนี้ยังคงไม่มีรายละเอียดถึงผลบังคับใช้ของนโยบายนี้ และเนื่องจากมีข่าวลือเรื่องการลดสัดส่วนการถือครองของต่างชาติในเหมืองถ่านหิน อินโดนิเซียมาหลายครั้ง เราจึงมองว่าข่าวนี้น่าจะ Priced in ไปบางส่วนแล้วในราคาของหุ้น 2) เรามองว่าผลบังคับใช้น่าจะยังไม่เกิดขึ้นเร็วๆนี้ โดยบางแหล่งข่าวได้กล่าวว่า ผลบังคับใช้จะตกกับ ผู้ประกอบการรายใหม่ หรือ เหมืองที่ต้องต่ออายุสัมปทาน (ซึ่งจะต้องมีการต่ออายุทุกๆ 10 ปี) 3) BANPU ถือหุ้นเหมืองถ่านหินผ่าน บริษัท ITMG ซึ่งเป็นบริษัทในอินโดนิเซีย และจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่อินโดนิเซีย ทำให้บริษัทอาจจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก 4) บริษัทมีการ กระจายความเสี่ยงโดยมีแหล่งเหมืองถ่านหินทั้งใน ออสเตรเลีย,จีน, และ มองโกลเลีย รวมถึงโรงไฟฟ้า BLCP และ โรงไฟฟ้าหงสา ซึ่งเราคาดว่าจะสามารถเริ่มเปิดดำเนินงานได้ ในปี 2558 ทำให้เรามองว่าบริษัทน่าจะได้รับผลกระทบน้อยกว่าผู้ประกอบการรายอื่นที่เป็นเจ้าของเหมืองถ่านหิน 5) ถ้าจำเป็นต้อง ลดสัดส่วนการลงทุน จาก 65% เหลือ 49% ก็ น่าจะมีกำไรพิเศษจากการขายการลงทุนดังที่เคยเกิดขึ้นในการขายสัดส่วนการลง ของ ITMG และ เหมือง Danning ในปี 2553 และ 2554 ตามลำดับ

■ ประเมินมูลค่าเหมาะสมของ BANPU ได้เท่ากับ 762 บาท (จากวิธี Sum of the Part Valuation) การลงทุนใหม่ในเหมือง Hunnu มองโกลเลียยังเป็น Destroy Valuation มูลค่า หุ้นในปัจจุบันซื้อขายเพียงค่า PER 7-8.8 เท่าและ EV/EBITDA เพียง 5-6 เท่า ซึ่งต่ำกว่า ค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมพลังงานในภูมิภาค Outlook อย่างไรก็ดีเรายังคงมีความกังวลกับการปรับลด จีดีพีของจีนเหลือ 7.5% ในปีนี้ โดยปัจจุบันจีนถือเป็นผู้บริโภคถ่านหินรายใหญ่เป็นอันดับหนึ่งของโลก การปรับลดจีดีพีของจีนอาจจะส่งผลถึงความต้องการที่ลดลงและส่งผลกระทบถึงราคาถ่านหินโดยรวม

by วชิราลักษณ์ แสงเลิศศิลปชัย